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信贷扩张提速，非息收入亮眼
23Q1 归母净利润、营收、PPOP 分别同比+1.8%、+2.2%、+1.2%（22年分别同比+7.4%、+0.7%、-1.9%），息差下行为业绩主要拖累项，非息收入稳健增长支撑业绩。鉴于息差收窄压力仍存，我们预测2023-25 年EPS 为0.77/0.80/0.84 元，预测23 年BVPS 为6.92 元，A/H 股对应PB0.49/0.38 倍。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期PB 0.53/0.40 倍，公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，我们给予A/H 股23 年目标PB0.60/0.50 倍，A/H 股目标价4.15 元/3.94 港币，A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。
规模加速扩张，县域持续发力
23Q1 公司总资产、贷款、存款同比+19.2%、+16.4%、+17.7%（22 年分别同比+16.7%、+15.1%、+14.7%），规模扩张动能强劲。Q1 新增贷款以对公为主，票据有所缩量，对公、零售、票据分别占比92%、25%、-24%。
公司持续加大服务实体经济力度，推动重点领域信贷投放，3 月末制造业贷款、绿色信贷、普惠金融贷款、普惠小微贷款余额分别较22 年末+17%、+22%、+22%、+23%。公司秉承服务“三农”的初心，县域金融业务稳步发力，3 月末县域存贷款余额分别较22 年末+9.8%、+9.8%。县域市场消费潜力挖掘空间仍然广阔，有望打开公司进一步成长空间。
息差较为承压，投资收益高增
23Q1 净息差1.70%，较22 年-20bp，息差较为承压是业绩的主要拖累，主要因受到资产端贷款重定价与负债端存款定期化共同影响。23Q1 非息收入同比+27.3%（22 年同比-5.0%）。其中，23Q1 中收同比+2.8%（22 年同比+1.2%）；中收在营收中占比17.2%（22 年占比11.2%）。公司持续做优做强大财富管理，深化客群分层，抢抓银保市场发展机遇，有望进一步拓宽客群、增厚中收。在前期低基数基础上，23Q1 投资类收益（投资收益+公允价值变动+汇兑损益）增长亮眼，同比+316.7%（22 年同比-13.0%）。
资产质量稳健，信用成本下行
23Q1 年化ROA、ROE 同比-0.12pct、-0.87pct 至0.82%、12.60%。3 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.37%、303%，均与22 年末持平，资产质量整体维持稳健水平。经测算公司23Q1 年化不良生成率为0.45%，较22Q4+0.47pct。23Q1 年化信用成本为1.11%，同比-9bp。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.80%、10.70%，较22 年末-0.40pct、-0.45pct。
风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
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